国产国产午夜精华免费-国产国产亚洲大学生-国产国产一区在线-国产国产在线观看-国产国精品国产自-国产国内精品在线观看-国产国内在线-国产国拍精

當(dāng)前位置:首頁 > lu88 >

lu88

來源 nhà cái 99
2025-09-22 13:08:37

  來源:六里投資報

  創(chuàng)新藥是今年市場一大熱點(diǎn)板塊,截至8月18日,有多只醫(yī)藥基金今年以來收益已超過100%,港股的創(chuàng)新藥指數(shù)也實(shí)現(xiàn)了翻倍的上漲。

  那么,當(dāng)下創(chuàng)新藥板塊走到了哪個階段,漲了這么多了是不是還可以買?

  8月15日,富國醫(yī)藥基金經(jīng)理趙偉在富國專場論壇中,以“創(chuàng)新藥現(xiàn)在到底是起點(diǎn)還是終點(diǎn)””為題,

  對此做出了全面的分析和判斷,并對創(chuàng)新藥板塊的現(xiàn)狀和未來趨勢進(jìn)行了分享。

  資料顯示,趙偉目前管理有4只基金,總規(guī)模約66億。醫(yī)藥創(chuàng)新基金今年以來回報已經(jīng)超過100%,精準(zhǔn)醫(yī)療也有65.48%的凈值增長。

 數(shù)據(jù):Choice,截至2025.8.17數(shù)據(jù):Choice,截至2025.8.17

 

  投資報曾深訪過這位基金經(jīng)理,趙偉把他的投資方法論、醫(yī)藥行業(yè)出牛股的規(guī)律,細(xì)分領(lǐng)域中的投資機(jī)會等等,都在交流中和盤托出。點(diǎn)此具體查看。

  在進(jìn)入證券行業(yè)前,趙偉是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)界出身,曾就職于葛蘭素史克(上海)醫(yī)藥研發(fā)公司3年,之后加入廣發(fā)自營,還曾任職于招商基金和農(nóng)銀匯理基金。

  在實(shí)業(yè)界的這幾年,讓趙偉打下厚實(shí)基礎(chǔ),對產(chǎn)業(yè)趨勢有著他的敏銳和深刻認(rèn)知。

  在本次演講中,趙偉的觀點(diǎn)旗幟鮮明,創(chuàng)新藥是起點(diǎn),剛剛開始。

  他特別提到,這一輪創(chuàng)新藥最主要的邏輯就是出海,

  而以中國臨床的速度,以中國臨床比較便宜的價格,以中國研發(fā)人員在分子篩選和藥物篩選的能力來看,

  未來在很多領(lǐng)域,特別是在小分子和抗體領(lǐng)域,中國會形成自己獨(dú)有的、不可復(fù)制的、強(qiáng)大的核心競爭力。

  未來全球可能一萬億美金的市場里,如果有30%是中國的企業(yè),那可能就是一個3000億--5000億美金的市場。

  如果拿最低10%的銷售分成,也有300億--500億美金利潤的回報。

  以后美國的大藥企組團(tuán)來中國買買買,看看看,這種模式會形成常態(tài)。

  未來在投資上,還是要從勝率和賠率的角度來看,

  要選擇真正意義上的大單品,這是下一個10倍個股會從中誕生的品類。

  趙偉認(rèn)為,下一個10倍股可能會出現(xiàn)在自免領(lǐng)域和代謝領(lǐng)域。

  創(chuàng)新藥現(xiàn)在

  到底是起點(diǎn)還是終點(diǎn)

  今天復(fù)盤來講,整個醫(yī)藥指數(shù)漲得比較多,個股也漲得比較多,大家就比較擔(dān)心,

  從大家交流的角度來看,最大的問題是,漲了這么多了是不是還可以買?

  這個問題我覺得是今天我想給大家分享的,“創(chuàng)新藥現(xiàn)在到底是起點(diǎn)還是終點(diǎn)”?

  結(jié)論也可以告訴大家,我們覺得這個東西是起點(diǎn),剛剛開始。

  怎么證明這個結(jié)論?

  我們過去可以看IND的數(shù)量,

  就是從一個idea開始,我們要把這個idea落實(shí)成為一個新藥,那要經(jīng)歷很長的一個階段。

  當(dāng)我們進(jìn)入到注冊臨床,已經(jīng)合成了一部分藥品,做了一部分動物實(shí)驗,向國家局報這個產(chǎn)品要進(jìn)入臨床階段,我們叫IND。

  然后這個產(chǎn)品最后已經(jīng)做完臨床,我們要獲批叫NDA。

  NDA報了以后,可能在1-2年之內(nèi),這個藥可能就能獲批上市。

  所以從立項開始,到最后成藥的這個產(chǎn)品的過程,至少需要五年左右的時間。

  那這一輪的創(chuàng)新藥是今年開始的嗎?

  答案不是這樣的,不是從今年才開始的。

  其實(shí)從2015年開始,我們整個創(chuàng)新藥的行業(yè)已經(jīng)在開始慢慢地蓬勃發(fā)展。

  2020年開始到2023年,整個IND的行業(yè)立項的數(shù)量,還在持續(xù)創(chuàng)新高。

  所以,我們可以預(yù)見,從今年開始,未來整個在國內(nèi)獲批的新藥都是持續(xù)增長的。

  未來創(chuàng)新藥在國內(nèi)獲批的數(shù)量,可能會呈井噴式爆發(fā)。

  第二個就是說有沒有變化,

  為什么今年漲這么多,過去兩年就不行?

  我們覺得最主要的變化,就是我們硬實(shí)力的提升,這是很重要的基礎(chǔ)。

  同時,國內(nèi)政策對創(chuàng)新藥的支持,也是不停地在吹暖風(fēng)。

  過去大家聽到在資金吃緊的情況下,只能采取無能為力的方法,就是對現(xiàn)有池子產(chǎn)品進(jìn)行降價。

  可能第一次降價的幅度會比較高,所以引發(fā)了大家對于整個內(nèi)生式的以國內(nèi)市場為基準(zhǔn)的板塊盈利能力的擔(dān)心。

  但是從去年開始,包括一些全產(chǎn)業(yè)鏈政策支持新藥,包括各種各樣的維度來看,

  醫(yī)保局對于整個創(chuàng)新藥的支持力度是在持續(xù)吹暖風(fēng)的,這點(diǎn)資本市場感受得到的。

  創(chuàng)新藥

  談判機(jī)制基本形成

  第二個,從招標(biāo)的規(guī)則制度上已經(jīng)卯死了,很多的規(guī)則已經(jīng)制定下來。

$$$lu88$$$  對于醫(yī)保局出牌的套路,市場是有預(yù)期的,

  有預(yù)期的東西對于資本市場是非常重要的,大家不會擔(dān)心黑天鵝事件的出現(xiàn),

  你不會擔(dān)心原來這個產(chǎn)品賣10000塊錢,現(xiàn)在只賣800塊錢,

  這種超常規(guī)的降價,可能以后是不會再出現(xiàn)了。

  創(chuàng)新藥支付比率增速

  遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過醫(yī)藥這個大盤增長

  第三個,美國的創(chuàng)新藥,在1萬億美金的藥品盤子里占80%,就是美國80%的藥品是支付了創(chuàng)新藥。

  它20%的商保資金是支持了仿制藥。

  那中國是多少?

  只有5%的金額的比例是在創(chuàng)新藥上。更高比例還是支持在仿制藥上。

  這是因為國內(nèi)以往創(chuàng)新藥的國產(chǎn)化率還是比較低,海外創(chuàng)新藥的價格比較高;

  這個在一定程度上造成了創(chuàng)新藥在整個醫(yī)保盤子里滲透率比較低。

  我們覺得過去幾年創(chuàng)新藥行業(yè)支付比率的增速,是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過醫(yī)藥這個大盤子的增長。

  未來,我們可能到不了80%,至少30%—40%這樣的滲透率是有可能做到的。

  國內(nèi)的政策對于創(chuàng)新藥,我們認(rèn)為是非常明顯地出現(xiàn)了一個V型的反轉(zhuǎn)階段。

  海外授權(quán)不斷

  國產(chǎn)創(chuàng)新藥逐步國際化

  我們這一輪創(chuàng)新藥最主要的邏輯就是海外,

  我們真的是實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新藥的出海,

  其實(shí)從2020年開始,整個對海外授權(quán)的創(chuàng)新藥金額實(shí)現(xiàn)了一個天翻地覆的增長。

  這和上一輪對于創(chuàng)新藥的支持是非常有關(guān)的。

  我們以前只聽說過把美國的創(chuàng)新藥拿到中國來賣得很好,但沒有聽說過中國的創(chuàng)新藥拿到美國去賣,也會賣得很好。

  這個是發(fā)生在2020年的時候,我們可以發(fā)現(xiàn),老美持續(xù)地在買我們的產(chǎn)品,

  那意味著我們創(chuàng)新藥的競爭力,已經(jīng)得到了海外創(chuàng)新市場的認(rèn)可,意味著中國創(chuàng)新藥的核心競爭力在提升。

  要快、要好、要出海

  投創(chuàng)新藥的最核心三個邏輯

  如果大家認(rèn)可中國創(chuàng)新藥出海的邏輯。

  那我們要怎么去選擇股票?

  這個選擇股票的邏輯是我們內(nèi)部一個同事總結(jié),我覺得非常好,跟大家分享一下。

  要快、要好、要出海,這是我們投創(chuàng)新藥最核心的三個邏輯。

  這一輪大家不要以為中國的創(chuàng)新力是一個0–1維度的提升,

  本質(zhì)上是我們工程師紅利,是中國人民勤勞刻苦的特征的一個表現(xiàn),是我們整個化學(xué)和生物能力在創(chuàng)新藥上的體現(xiàn)。

  我們說中國人擅長做的是1-100的過程,

  0-1可能還是需要發(fā)達(dá)國家、需要實(shí)驗室、需要更前端的、高效的維度來實(shí)現(xiàn)這樣的突破。

  但是中國人在1–100的過程中,已經(jīng)登峰造極了。

  體現(xiàn)在跟隨創(chuàng)新的過程,我們在優(yōu)化分子上有非常明顯的特點(diǎn)。

  為什么要快?

  過去美國出現(xiàn)一個可能在臨床I期或者II期非常好的藥品,我們發(fā)現(xiàn)中國同類型的藥品和他們的差距,可能在3到5年這樣的階段,

  他們剛在臨床I期II期有一個非常好的數(shù)據(jù)出現(xiàn),中國是沒有這樣的分子的。

  那現(xiàn)在不一樣了,

  我們現(xiàn)在和國外最先進(jìn)的這些分子的時間差,可能就是在1年-2年。

  所以我們跟的是特別快的。

  在這樣的情況下,當(dāng)有一個沒有優(yōu)化這么好的分子,做出了非常好的療效的同時,國內(nèi)的這些分子可能做到me better。

  或者是在另一些適應(yīng)癥上可以用我們的分子,甚至可以做到first in class,真正意義上第一個做出來非常好的療效。

  在這個情況下,在1-100做得很極致的情況下,我們未來會占據(jù)美國很多fast follow的市場。

  第二個,我們分子優(yōu)化真的做得非常好。

  這是真的意義上的工程師紅利,大家去美國可以發(fā)現(xiàn),其實(shí)他們的工作時長,包括他們的效率是相對比較低的,

  但在中國的市場,中國人的聰明才智,包括在化學(xué)上或生物上,體現(xiàn)在小分子和抗體上的篩選過程中,是非常有利的。

  這個結(jié)果導(dǎo)致,我們在篩的一些分子,是非常好的。

  在非常快和非常好的基礎(chǔ)上,我們最終實(shí)現(xiàn)了走出國門,走向美國。

  現(xiàn)在從整個市場交易的角度來看,中國的創(chuàng)新藥占整個全球交易,特別是美國這樣的交易市場,接近50%。

  去年可能是30%多的一個交易金額。

  所以,未來中國的創(chuàng)新藥企是要分享美國最大的創(chuàng)新藥企的利潤。

  最核心的邏輯就是中國的藥真正走到了美國,在5-10年以后,大家可以看,也許美國最主流的抗癌藥可能都是中國藥。

  I/O+ADC

  1+1>2

  從投資的角度來看,我們過去兩年投資的是什么?

  其實(shí)我覺得投資的最大的市場第一個是I/O的市場,第二個是ADC的市場。

  大家可以理解,腫瘤是美國也是國內(nèi)最大的一個領(lǐng)域。

  但是美國過去對于腫瘤,最大的一個治療手段是什么?

  是化療,包括一些免疫治療,就是I/O;是最主流的一個治療手段。

  腫瘤里面美國最大的藥就是K藥,290億美金,就是最大的一個I/O的藥品。

  在這兩年的過程中,整個Ilu88/O的升級,包括化療的升級,是腫瘤里面最大的投資邏輯。

  I/O的升級就是從我們的PD-1變成PD-1+的一個雙抗產(chǎn)品,這里面誕生了很多10倍股;

  然后,我們發(fā)現(xiàn)包括中國的ADC已經(jīng)全面站上了歷史舞臺,這里面也是有10倍的個股。

  我們投資的百利天恒、科倫博泰都是這樣一個ADC受益于I/O的升級和ADC升級的模式。

  從未來來看,我們覺得整個ADC的投資逐漸要向落地的維度來進(jìn)展。

  就是真正意義上的臨床III期要在2027年、2028年逐步在美國獲批成藥。

  從ADC的投資來看,未來是不是還有更多這樣的公司,更多這樣的分子能夠站在全球的舞臺?

  我們認(rèn)為,這個答案是肯定的。

  我們覺得現(xiàn)在以中國臨床的速度,以中國臨床比較便宜的價格,以中國研發(fā)人員在分子篩選和藥物篩選的能力來看,

  我們覺得未來在很多領(lǐng)域,特別是在小分子和抗體領(lǐng)域,中國會形成自己獨(dú)有的、不可復(fù)制的、強(qiáng)大的核心競爭力。

  我們認(rèn)為以后美國的大藥企組團(tuán)來中國買買買,看看看,這種模式會形成常態(tài)。

  下一個10倍股

  可能會出現(xiàn)在自免和代謝領(lǐng)域

  再總結(jié)一下,創(chuàng)新藥的核心邏輯,

  第一個,經(jīng)過十年的積累,我們覺得很多的創(chuàng)新藥是可以盈利的。

  也告訴大家,這些創(chuàng)新藥企不是天天虧錢,一虧就虧三五個億,虧個五年、十年。

  包括艾力斯這樣的企業(yè)出現(xiàn)了以后,大家會發(fā)現(xiàn),你虧一年,可能一年就能賺十億回來,然后第二年可能變成賺30億盈利回來了。

  這樣一個創(chuàng)新藥的盈利也告訴大家,就是在你持續(xù)投入的情況下,它的回報也是非常豐厚的。

  創(chuàng)新藥一旦獲批以后,它是有很好的利潤的。

  第二個就是我們中國的企業(yè)大量的出海,價值鏈的重構(gòu)。

  未來全球可能一萬億美金的市場里面,如果有30%是中國的企業(yè),那可能就是一個3000億到5000億美金的市場。

  如果我們拿最低10%的銷售分成,對我們也有300億到500億美金利潤的回報。

  第三個,有沒有大單品的出現(xiàn)?

  未來我們在投資上,還是要從勝率和賠率的角度來看,

  要選擇真正意義上的大單品,下一個10倍個股可能是集中在這樣的品類上。

  現(xiàn)在來看,到底什么是下一個十倍的品種?

  我們覺得可能會在自免領(lǐng)域和代謝領(lǐng)域,

  因為它也是全球非常大的市場,我們覺得這一類個股,可能會有豐厚的機(jī)會。

  GLP-1包括現(xiàn)在大家知道的禮來的替爾泊肽,諾和諾德的司美格魯肽,都是在減肥領(lǐng)域非常重磅的藥品。

  我們國內(nèi)的GLP-1的分子,也是在臨床過程中,在不停地優(yōu)化的情況下,我們也有可能通過自己的分子真正意義上實(shí)現(xiàn)進(jìn)入到美國市場。

  包括老年癡呆,也是美國最大的一個未被滿足的臨床的市場,

  還有siRNA小核酸這樣的一些藥品,從今年的投資上已經(jīng)開始反映出美國的一些藥企對于可能更前期的一些管線的關(guān)注。

  細(xì)胞基因治療,包括美國已經(jīng)成藥的核素的一些藥品,都是我們覺得在投資領(lǐng)域應(yīng)該持續(xù)關(guān)注的藥品。

  醫(yī)療器械處于

  底部向上反彈的過程

  剛才跟大家分享了一些創(chuàng)新藥的投資,但是,醫(yī)藥還有其他的一些行業(yè)也有投資機(jī)會。

  這里面除了創(chuàng)新藥以外,我想提的是器械,

  我覺得從自己的理解來看,就是器醫(yī)療器械整個的投資,更像兩年前的創(chuàng)新藥。

  大家可能覺得未來1-2年,整個子板塊還是跑不贏創(chuàng)新藥整個行業(yè)。

  但是,我們覺得從絕對收益的角度來看,從賺錢的角度,從賠率的角度來看,

  它的下行風(fēng)險相對比較小,同時上行是有一定空間的;

  醫(yī)療器械是處于一個底部在向上反彈的過程。

  從政策方向來看,今年特別明顯地發(fā)現(xiàn),整個醫(yī)保局,包括整個政策宣傳上,是支持創(chuàng)新器械的國產(chǎn)化。

  器械這個行業(yè)里面,我覺得有兩個邏輯。

  第一個就是出海的邏輯。

  第二個就是創(chuàng)新的邏輯。

  如果在未來三年,以國內(nèi)為代表的醫(yī)療器械,在業(yè)績企穩(wěn)的過程中,同時他們的創(chuàng)新醫(yī)療器械又可以逐步推出;

  醫(yī)療器械這個行業(yè)的并購邏輯我覺得大概率可以展開。

  看兩三年以后,可能醫(yī)療器械的并購,會成為這個行業(yè)里面最大的一個主題投資的機(jī)會。

  - 結(jié)語-

  投資報原創(chuàng)的稿件,有轉(zhuǎn)載需要的,請留言。

  投資報發(fā)布的、未標(biāo)原創(chuàng)的,可直接轉(zhuǎn)載,但需注明來源和作者。

海量資訊、精準(zhǔn)解讀,盡在新浪財經(jīng)APP

責(zé)任編輯:何俊熹

欧美激情内射喷水高潮 | 中文字幕一区二区在线观看 | 色奇米| 含紧一点H边做边走动免费视频 | 日本少妇浓毛BBWBBWBBW | 久久草视频这里只精品免费 | jizzjizz免费| 国产在线激情视频 | 工口里番ACG全彩无码下拉式 | 日本香港三级和澳门三级 | 美国亚洲成年毛片 | 深爱激情婷婷 | 成人亚洲A片V一区二区中出片 | 热99re久久国超精品首页 | 婷婷亚洲天堂影院 | 亚洲一线二线三线品牌精华液久久久 | youjizzcom欧美 | 色资源二区在线视频 | 日本无翼乌邪恶彩色无摭挡3B | 影音先锋电影资源av | 老熟女强人国产在线播放一区 | 色爱影院 | 日本三级黄网站 | 国产亚洲自拍一区 | 国产人成精品综合欧美成人 | 久久国产精品影院 | 中国一级特黄真人毛片 | 欧美人与禽ZOZO性伦交视频 | 国精品人妻无码一区二区三区软件 | 免费看黄色毛片 | 度年华免费看 | 麻豆一区区三区四区产品麻豆 | 成人午夜免费福利 | 欧美男生射精高潮视频网站 | 欧美日韩视频二区三区 | 国产成人无码视频一区二区三区 | 97国产视频 | 精品一区二区久久久久久久网站 | 国产一区二区精品尤物 | 亚洲免费在线播放 | 四虎影在线影 | 韩国三级日本三级 | 丁香五月缴情在线 | 久久久精品免费 | 秋霞亚洲 | 久久久久久久久免费影院 | 2020亚洲最新视频 | 求一色站| 精品久久久久久久高清 | 欧美国产一区二区三区激情无套 | G0GO人体大尺香蕉 | av电影全集 | 开心色播站 | 欧美色图一区二区三区 | 男人边吃奶边做愛视频 | 国产精品成人无码A片免费软件 | 亚洲成综合人影院在院播放 | 久精品在线观看 | 国产v片在线观看 | 天天干视频网站 | 久久a热6 | 在线观看的黄色网址 | 再深点灬舒服灬受不了了视频 | 国产成人爱片免费观看视频 | 人妻久久久精品99系列A片毛 | 亚洲婷婷综合网 | 人妻丰满精品一区二区A片 人妻换人妻AA视频 人妻激情综合久久久久蜜桃 | 狠狠色丁香婷婷久久综合五月 | 婷婷婷色| 亚洲桃色天堂网 | 澳门在线高清一级毛片 | 婷婷色九月综合激情丁香 | 囯产A片又粗又爽免费视频 囯产丰满肉体A片 | 人妻精品久久无码区新狼窝 | 中文字幕亚洲综久久2021 | 人人片| 亚洲精品一区二区三区早餐 | 亚洲 欧洲 日韩 综合在线 | 99精品国产综合久久久久 | 亚洲精品国产一区二区精华液 | 免费人成黄页在线观看日本 | 殴美毛片| 高清国产精品人妻一区二区 | 欧美日韩精品久久久免费观看 | spankchinesegay打屁股 | 国产第一页浮力影院草草 | 色综合天天综合网国产成人 | 成人永久免费视频网站APP | 国色天香一卡二卡三卡四卡视频 | 色播亚洲视频在线观看 | 在线免费观看波多野结衣 | 国产精品人妻一区二区99 | 成人电亚洲在线 | 夜夜爽202477妓女免费下载 | 搡老女人免费视频 | 久久国产精品久久国产精品 | 国产在线视频精品视频 | 浴室人妻的情欲HD三级国产 | 内射老阿姨1区2区3区4区 | 亚洲一区在线观看视频 | 国产精品久久国产三级国不卡顿 | 国产精品久久久久精 | 国产精品久久久久久久久ktv | 强壮公弄得我次次A片 | 黄视频网站观看 | 天天操天天干天天摸 | 美女裸乳裸体无遮挡免费A片软件 | 最新中文字幕在线视频 | 欧美性生交BBBXXXXX无码 | 亚洲欧美日韩高清一区二区三区 | 亚洲乳大丰满中文字幕 | v欧美精品v日本精品 | 又大又爽又硬的曰皮视频 | 禁止的爱善良的小峓子3线国字 | 国内夫妻自拍 | 日本欧美日韩 | 国产又黄又硬又湿又黄的A片小说 | 欧美日韩视频二区三区 | 欧美另类性视频在线看 | 亚洲不卡影院 | 日韩国产三级 | 国产在线观看免费视频在线 | 欧美亅性猛交内射 | 激情又色又爽又黄的A片 | 国产hd高清freexxxx | 欧美高清视频看片在线观看 | 国产h视频在线观看高清 | 日本视频免费 | 国产高清免费不卡观看 | 肉肉高文干翻天 | 午夜在线视频网站 | v天堂网| 人人撸狠狠碰 | 亚洲综合久久久久久888 | 蜜桃精品AV无码喷奶水小说 | 水岛津实浴室白衣图 | 奇米狠狠一区二区三区 | 日韩一区二区三区射精 | 99久久无码一区人妻A黑国产馆 | 看一级毛片一区二区三区免费 | www.婷婷| 中国成人免费视频 | 久久99精品久久久久久国产越南 | 91精品国产91久久久久 | 大陆极品少妇内射AAAAAA | 性欧美1819xx | 国产成人禁片在线观看 | 曰曰摸天天摸人人看久久久 | 免费羞羞午夜爽爽爽视频 | 亚洲五月婷婷 | 免费大片国产在线观看下载 | 亚洲国产中文在线视频免费 | 国产美女黄性色A片 | 亚洲日本va中文字幕区 | 韩国免费看 | 天天射天天色天天干 | 校花岔开玉腿欲液横流 | 亚洲欧洲一区二区三区在线 | 宅男色影视亚洲人在线 | 精品久久亚洲一级α | 国产69精品久久久久999三级 | v片在线免费观看 | 春宵福利网站在线观看 | 91精品福利一区二区三区野战 | 日本污网站 | 欧美性受xxxx黑人xyx性爽 | 免费久久一级欧美特大黄 | 色偷偷国色天香在线观看免费视频 | 日韩欧美福利视频 | 日本欧美中文字幕人在线 | 欧美操操操 | 色综合天天综合网国产成人网 | 色网在线免费观看 | 簧片电影大全网站 | 人妻女警官痴汉电车在线 | 清纯校花挨脔日常H惩罚视频 | 一本色道久久综合亚洲精品加 | 囯产愉拍亚洲精品一区 | 韩国一卡二卡三卡四卡网站 | 性一交一乱一美A片69XX | 国产精品久久久久国产A级 国产精品久久久AV久久久 | 国产免费一级精品视频 | 日本视频免费 | 麻生希 qvod 麻婆豆传媒一区二区三 | 欧美最猛性xxxxx喷水 | 97久久精品国产成人影院 | 攻把受做得合不拢腿play | 少妇被躁爽到高潮无码文 | 亚洲蜜桃AV色情精品成人 | 内射在线CHINESE | 奇米777四色精品综合影院 | 影音先锋中文字幕亚洲资源站 | 一级毛片不卡片免费观看 | avtt天堂资源网| 最近免费中文字幕大全免费 | 亚洲综合久久1区2区3区 | 古装a片| 国产在线高清一级毛片 | 久久性色AV亚洲电影无码 | 人妖欧美一区二区三区四区 | 86版农场主三个女儿 | 国内精品久久 | 国产电影一曲二曲三曲图片 | 中文字幕在线观看不卡 | 国产激情无码激情A片免费软件 | 成人国产色情无码永久免费软件 | 在线观看国产小视频 | 成人精品国产 | 拍戏被CAO翻了H| 韩国乱码片免费看 | 日本xxxxxxxxx69中国| 奇米777在线视频 | 国产精品久久久爽爽爽麻豆色哟哟 | 黄视频在线观看www免费 | 小雪尝禁果又粗又大的视频 | 男男开荤粗肉NP快穿 | 日韩在线高清视频 | 99这里视频只精品2024 | 最近中文字幕完整视频下载 | 日本高清免费一本视频在线观看 | 噜噜AV亚洲一区二区 | 麻豆最新国产剧情AV原创免费 | 久久精品视频免费看 | 欧美视频在线观看 | 亚洲精品久久久久久一区 | 做A爰片久久毛片A片的价格 | 在线免费亚洲 | 国产三级日本三级美三级 | 麻花传剧原创mv在线观看 | 免费看少妇高潮A片特黄 | 国产综合视频在线观看一区 | 亚洲国产精品久久久天堂 | 九九视频精品全部免费播放 | 国内熟女精品熟女A片小说 国内揄拍国产精品人妻在线A片 | 高清欧美不卡一区二区三区 | 天天综合网久久 | 刺激妇乱子伦短篇 | 他揉捏她两乳不停呻吟A片 她也色在线视频站 | 国产11一12周岁女毛片 | 欧美性xxxx极品高清3d | 国内精品久久久久久不卡影院 | 男污女XO猛烈的动态图 | 成年看片永远免费 | 激情明星合成图 | 国产精品日韩 | 国产人妻人伦精品潘金莲 | 最近最新中文字幕高清免费 | 成人另类视频 | 亚洲AV高清一区二区三区色欲 | 欧美性1生交XXXXX无码 | 亚洲精品久久无码一区二 | 国产精品久久久天天影视香蕉 | 精品无码欧美黑人又粗又 | 好点视频 | 武侠古典91色综合 | 欧美日韩在线播放 | 97色伦图片在线观看 | 宝贝我想尿在里面h | 国产少妇人妻 在线播放 | 日韩欧美伦理片 | 国产精品久久人妻无码网站蜜臀 | 精品久久亚洲 | 日日夜夜国产 | 精品熟女少妇AV久久免费软件 | 国产又大又黑又粗免费视频 | 日韩少妇成熟A片无码专区 日韩视频www色情 | 五月婷婷综合色 | 欧美人人爽 | 国产理论剧情大片在线播放 | 欧美牲| 久草在线精品ac | 国产一级二级在线 | 国产麻豆一区二区视频 | 国产福利一区二区麻豆 | 欧美一区网站 | 蜜桃在线线免费观看视频 | 亚洲图片日本视频免费 | 国产精品视频第一区二区三区 | 99re 久久这里只有精品6 | 影音先锋中文AV资源网 | 97亚洲狠狠色综合久久位 | 久久精品一品道久久精品9 久久精品一本到99热免费 | 欧美一区二区三区高清视频 | 999亚洲国产精华液 99RE久久爱五月天婷婷 | 色婷婷小说 | 国产乱人对白A片麻豆 | 成人污片 | 涩涩影视 | 久久久高清免费视频 | 久久九九有精品国产56 | 免费视频不卡一区二区三区 | 免费的中国黄网站大全 | 成年片人免费www | 天天操免费视频 | 福利视频导航网址 | 日日爱669| 国产一区二区在线观看免费 | 2017av无码免费无线播 | 极品销魂一区二区三区 | 大好深啊把腿开开污文腐 | 日本中文在线 | 色天使色护士在线视频 | 熟女少妇内射日韩亚洲 | 日本MV高清在线成人高清 | 亚洲午夜在线视频 | 日本一视频一区视频二区 | 韩国中文全部三级伦在线观看中文 | 亚洲精品久久久久久蜜臀 | 国产福利视频在线精品 | 娇妻被交换粗又大又硬视频 | 国产午夜影视大全免费观看 | 日本成熟少妇高潮A片 | 天天干在线免费视频 | 精品国产乱码久久久久夜深人妻 | 琪琪电影网午夜理论片717西瓜 | 热门电影在线观看 | 美国一级毛片视频 | 欧美中文一区 | 永久免费在线 | 久久高清一级毛片 | 中文字幕在线观看免费视频 | 亚洲精品一区二区三区四区五区 | 一区二区三区国产 | 无码激情全黄做爰片 | 久久国产精品久久久久久 | 免费大黄网站在线观看 | 亚瑟在线视频免费视频观看 | 美国毛片免费一级 | 亚洲精品无码色情AV在线观看 | 欧美疯狂做爰XXXX高潮 | 精品樱空桃一区二区三区 | 国产成人不卡亚洲精品91 | 污污的网站免费在线观看 | www四虎在线高清 | 999插插插| 黄色香蕉网站 | 中国少妇VIDEOS露脸HD | 精品亚洲国产熟女福利自在线 | 性色aⅴ在线观看swag | 午夜视频网 | 日本三级本道在线播放 | 亚洲AVAV天堂AV在线网爱情 | 久久久GOGO无码啪啪艺术 | 国产小视频在线高清播放 | 亚洲巨乳自拍在线视频 | 蜜臀AV性色A片在线观看 | 丁香婷五月 | 第四色网站最新地址 | 国产一区二区影院 | 苍井空电影去哪儿看网址 | 久久精品免费大片国产大片 | 亚洲欧美偷拍视频一区 | 国产精品国产三级国产AV麻豆 | 中文字幕第一页在线播放 | www日韩免费高清视频 | 九九热视频免费观看 | 亚洲最大成人网色 | 色视在线 | 天美传媒影视在线网址 | 最近2019免费中文字幕视频三 | 免费AA片少妇人AA片直播 | 成人免费久久精品国产片久久影院 | 夫妻性姿势真人做视频 | 亚洲AV国产福利精品在现观看 | 骚骚骚色爱| 久久久久久国产视频 | 最后一夜无删减版在线观看 | 国产一区二区在线观看视频 | 糖心VLOG精品一区二区 | 亚洲国产精品日韩一线满 | 色一区二区 | 黄色国产精品 | 苍井空无码播放电车 | 日韩观看 | 狠狠色噜噜狠狠狠狠色综合久 | 中文字幕在线日韩 | 蜜臀AV国产精品久久久久 | 人人看人人澡 | 午夜影院视费x看 | 国产美女69视频免费观看 | 最美白嫩的极品美女ASSPICS | 国产产乱码一二三区别免费 | 九九九久久久 | 国产免费福利在线视频 | 日韩高清影片免费播放 | 国产免费又黄又爽又色毛 | 国产免费网站看v片在线 | 亚洲永久精品日本无码 | 国产亚洲精品久久久久久移动网络 | 国产日韩欧美综合一区二区三区 | 五月婷婷激情第四季 | 日本jizz在线播放 | 日色视频 | hd成人电影 | 日本高清不卡一区二区三区 | 老师您的兔子好软水好多动漫 | 色狠狠AV老熟女 | 中文字幕A片视频一区二区 中文字幕亚洲乱码熟女在线 | 91制片厂制作果冻传媒所有 | 欧美在线观看第一页 | 国产一性一交一伦一A片 | 国产SUV精品一区二AV18 | 日韩一区二区视频 | 午夜影院黄 | 精品久久久久久无码人妻国产馆 | 2o18国产大陆天天弄 | 日本10000部拍拍拍免费视频 | 麻豆网神马久久人鬼片 | blue片免费观看视频 | 欧日韩美香蕉在线观看 | 国产三区在线成人AV | 97福利视频精品第一导航 | 免费看一级黄色毛片 | 视频一区国产 | A片好大好紧好爽视频 | 婷婷电影网 | 亚欧日韩毛片在线看免费网站 | 六月丁香伊人 | 久久99精品久久久久久三级 | 免费中文字幕日产乱码 | 亚洲视频无码高清在线 | 久久国产精品一区 | 精品中文字幕久久久久久 | 日本成年一区久久综合 | 六月婷婷网| 国产无套内射又大又猛又粗又爽 | 又白又紧大屁贵妇的肥水 | 国产精品乱码久久久久软件 | 无码观看在线电影 | 亚洲国产精品二区久久 | 坐在男人嘴上让他添在线视频 | 黄色链接在线观看 | 日日噜噜夜夜狠狠视频欧美人 | 亚洲自偷自拍另类图片小说 | 日本电影一区二区 | 欧美午夜视频 | 在线小视频国产 | 色综合久久久久 | 久久AV国产麻豆HD真实乱 | 国产精品成人影院 | 五月网| 97天天操| 一本在线不卡免费观看 | 欧美视频一区在线 | 2021免费一二三四区 | 日本在线网站 | 免费人成黄页在线观看日本 | 色你妹gif动态图片 色哦色哦哦色天天综合 | 欧美激情视频一区二区三区 | 精品午夜寂寞影院在线观看 | 中国ZLJZLJZLJZLJ喷网站免费 | 亚洲欧美日韩综合久久久久 | 亚洲国产精品不卡毛片a在线 | 欧美亚洲综合另类无码 | 中文字幕网伦射乱中文 | 蜜桃视频一区二区 | 欧美日韩在线视频播放 | 久久ra热在线精品视频 | 人妻无码AV一区二区三区 | 色片段高清在线 | 乳奴调教H产乳涨揉产奶调教A片 | 亚洲精品鲁一鲁一区二区三区 | 成人国产精品视频频 | 亚洲最稳定资源在线观看 | 青草视频免费观看在线观看 | 91久久青青青国产免费 | 国产91蝌蚪 | 国产三级一区二区三区 | 亚洲精品久久AV无码麻小说 | 中文字日产幕码三区的做法大全 | 91天堂 | 少妇高潮特黄A片 | 亚洲阿v天堂无码在线 | 亚洲亚洲人成综合网络 | 射精区-区区三区 | 在线看免费完整欧美电影网站 | 精品久久久久久久久久 | 久久99久久99小草精品免视看 | 来啊mm影院亚洲mm影院 | 国产人妻高清国产拍精品 | 国产精品久久人妻互换 | 久久亚洲精品高潮综合色A片 | 色综合天天综合网国产成人 | 黄网站色视频免费看无下截 | 无码做爰在线观看 | 亚洲欧洲国产精品久久 | 亚洲国产果果在线播放在线 | 欧美xxxx极品流血 | 国产69精品久久久久乱码 | 中文精品99久久国产 | 日本一本久道 | 5278欧美一区二区三区 | 风流少妇A片一区二区蜜桃 风流少妇与黑人做爰 | 浪荡受bl高肉| 色老汉电影| 亚洲91视频| 国产黄色免费网站 | 一级做a爰片性色毛片16美国 | 日本三级全黄 | 日本一品道无码免费专区在线观看 | 色情狠久久AV五月综合五月 | 亚洲精品久久久久一区二区三区 | 2024四虎影视最新在线 | 高清电影在线 | 天天搞天天 | 免费中文字幕一级毛片 | 91孕妇精品一区二区三区 | 撸撸在线 | 国产乱码精品一区二区三区香蕉 | 久久www免费人成高清 | 日本丰满人要无码视频 | 久久久久久久久一级毛片 | 天天躁日日躁狠狠躁 | 中文 在线 日韩 亚洲 欧美 | 国产视频一二三区 | 色视频免费看 | 国产又色又爽又刺激的A片 国产又色又爽又黄的A片 | 老司机午夜精品 | 无码AV免费精品一区二区三区 | 国产又粗又大又爽的A片精华液 | 性一交一乱一美A片裸体 | 精品国产污污免费网站 | 国产好大好爽久久久久久久 | 国产精品福利在线播放 | 99久久精品免费视频 | 久久天堂 | 丰满人妻无码AV一区二区免费 | 99热99操99射 | 淫行瑜伽室 | 国产精品免费大片一区二区 | 伊人久久综在合线亚洲不卡 | 在线网站 | 国产丰满老熟妇乱XXX1区 | 国产一区二区三区无码A片 国产一区二区三区乱码在线观看 | 午夜欧美性欧美 | 免费视频99 | 日本毛片爽看免费视频 | 成人h免费观看视频 | 范冰冰一级做a爰片久久毛片 | 奇米四色网 | 国产又黄又湿又刺激不卡网站 | 日韩欧美一区二区三区四区 | 视频在线一区 | 亚洲狠狠| 黄 在线| 亚洲国产五月综合网 | 黄色片网站视频 | 欧美一级在线全免费 | 真大真粗真爽使劲好猛小说网 | 国产又粗又长又硬又猛A片 国产又大又粗又硬的A片 | 欧洲每年百万吨电子垃圾流向亚非 | 亚洲 欧洲 视频 伦小说 | 中文字幕免费播放 | 俺也来俺也去俺也射 | 精品高清1卡2卡3卡4麻豆 | 天堂中文在线资源库用 | 无遮挡高清一级毛片免费 | 婷婷综合久久狠狠色成人网 | 三级毛片在线播放 | 欧美一区二区在线免费观看 | 亚洲精品中文字幕一区二区三区 | 亚洲成熟女人毛毛耸耸多 | 亚州老熟女A片AV色欲小说 | 激情婷婷丁香 | 涩涩AV视频一区二区三区 | 亚洲午夜无码久久久久蜜臀av | 国产黄色在线播放 | 人人看高清 | 日本成熟视频免费视频 | 99久久国产免费中文无字幕 | 野花社区www在线资源 | 色吊丝永久性观看网站 | 久久久精品国产 | 日本不卡视频在线播放 | 国产又黄又爽胸又大免费视频 | bt天堂网www bt天堂网.www在线资源 | 天天干夜夜曰 | 中国少妇内射XXXHD免费 | 免费一级毛片能看的 | 欧美精品久久久久久久小说 | 粗好大用力好深快点漫画 | 欧美老熟妇又粗又大 | 免费aⅴ在线 | 亚洲最大的成人网站 | 亚洲1卡2卡三卡3卡4卡网站 | 国产伦精品一区二区三区在线观看 | 亚洲一区黄色 | 无码人妻精品1国产婷婷 | 天上人间影院久久国产 | 校园激情人妻古典武侠 | 柠檬福利精品视频导航 | 日韩国产无矿砖一线二线图 | 日日噜噜夜夜狠狠视频buoke | 麻豆视传媒免费版 | www.日韩在线观看 | 国产真实伦在线观看视频 | 日韩高清不卡在线 | 2022在线精品视频网站 | 精品AV国产一区二区久久小说 | 秋霞伦理电影 | 500福利国产精品导航在线 | 大胆毛茸茸的湿户 | 韩国黄色网址 | 亚洲va欧美va| 精品三级网站 | 书房里的揉弄h | 国产情侣激情 | 九一果冻传媒制片入口 | 亚洲理论在线a中文字幕 | 激情销魂乳妇奶水小说 | 欧美日韩亚洲综合2024 | 真实国产乱子伦露脸 | 纯肉宠文高h一对一 | 亚洲精品国产乱码AV在线观看 | 日本精品无码久久久久三级国产 | 欧美日韩不卡视频一区二区三区 | 中文字幕一区在线观看 | 免费一级片视频 | 国产午夜精品AV一区二区麻豆 | 欧美FREE性黑寡妇 | 少妇被猛烈进入A片 | 欧美午夜精品久久久久久浪潮 | 国产熟女内射OOOO | 天天操天天摸天天曰天天干天天弄天天干 | 97日日碰人人模人人澡 | 久久日韩精品无码一区 | 激情小说在线播放 | 国产精品色情国产电影 | 91在线激情在线观看 | 欧美高清束缚xxxxhdhd | 永久AV狼友网站在线观看 | AV亚洲产国偷V产偷V自拍AV | 久久亚洲国产最新网站 | 成人无码A片一区二区三区免费看 | 老司机午夜视频 | 欧美A级肉欲大片XXX | 免费看午夜高清性色生活片 | 天美麻豆精东果冻天美传媒 | 韩国三级日本三级香港三级 | 成人综合网址 | 9亚洲精华国产精华精华液 av大片 | 亚洲午夜免费 | 成人18网址在线观看 | 美丽姑娘国语版免费看 | 日韩有码在线观看 | 日韩大片在线永久免费观看网站 | 国产成人禁片免费观看 | 亚洲精品久久久无码一区二区 | 蝌蚪自拍自窝 | 脱女学小内内摸出水网站免费 | 男女做爰全A片免费的看 | 国产精品_卡2卡三卡4卡 | 精品国产国偷自产在线观看 | 日韩三级 | 国产成人久久精品推最新 | 短篇H爽文小说集大全 | 国产精品久久久久久久久岛 | 国产成人精品综合久久久 | 2020国自产拍精品天天更新 | 国内国精产品一二三区传媒 | 国产亚洲欧美视频 | 丁香五月网久久综合 | 国产精品99亚发布 | 秋霞成人无码免费A片 | 女主床戏被进高H | 天天操天天干天天透 | 很黄的网站在线观看 | 人人看人人爽 | 亚洲午夜精品A片久久WWW慈禧 | 久久精品视频在这里16 | 成人国产精品免费视频 | 一本久道久久综合狠狠躁AV | 2021久久精品免费观看 | AV无码国产精品午夜A片麻豆 | 日韩一区二区三区视频在线观看 | 欧美一级久久久久久久久大 | 苍井空A级在线观看网站 | 韩国中文全部三级伦在线观看中文 | 婷婷涩五月| 国产成人精品一区二区 | 熟女毛多熟妇人妻O在线视频 | 国内精品一卡二卡三卡公司 | 狠狠精品干练久久久无码中文字幕 | 神马午夜不卡片 | 开心五月综合激情综合五月 | 96精品国产高清在线看入口 | 韩国伦理电影在线神马网 | 亚洲国产成人在人网站天堂 | 99久久精品视香蕉蕉er热资源 | 午夜男女爽爽羞羞影院在线观看 | 国产又色又爽又黄又免费软件 | www天堂网 | 最近中文免费字幕6 | 女人下边被添全过程A片 | 日韩在线视频观看免费网站 | 另类重口100页在线播放 | 亚洲精品一区无码A片 | 99re6热精彩视频在线观看 | 看美国毛片| 亚洲地址一地址二地址三 | 91影片 | 色视频免费版高清在线观看 | 香港三级日本三级妇人三级 | 成人老司机深夜福利久久 | 国产人妻久久久精品麻豆 | 黄网在线免费观看 | 欧美三级视频在线 | 亚洲国产综合另类视频 | 新婚人妻不戴套国产精品 | 日韩中文字幕视频在线观看 | 亚洲色爽视频在线观看 | 久久久久免费精品国产 | 99久久中文字幕伊人 | 色情无码WWW视频无码区下载 | 伊人成人生综合网图片 | 忘忧草日本在线社区WWW电影 | 公交车上无耻挖阴 | 日韩精品无码一区AAA片 | 久久综合久色欧美综合狠狠 | 亚洲色噜噜狠狠站欲八 | 性盈盈网站久久久久忘忧草 | 激情小说在线播放 | 国内精品久久久久久久久 | 无码日本精品一区二区片 | 国产精品人妻一区夜夜爱 | 在线观看视频99 | 99精品久久久久久 | 国产福利在 线观看视频 | 亚洲在线一人香蕉免 | 伦理79电影网在线观看 | 国产成人爱片免费观看视频 | 青青青国产依人在线 | 日本高清一二三不卡区 | 婷婷六月色| 国产精品久久久久久久免费大片 | 日本哺乳期xxxxhd奶水 | 舔弄bb| 最近中文字幕完整版视频在线看 | 中国三级毛片 | 国产亚洲自拍一区 | 国产又粗又大又爽的A片精华液 | 国产成人精品999在线 | 在线涩涩免费观看国产精品 | 欧美性猛交XXXX乱大交极品 | 精品久久久久久无码不卡 | 人人看电影网站 | 妻子的背叛免费看 | 亚洲字幕 | 4480yy午夜私人影院 | 女人一级毛片免费观看 | 天天澡天天干 | archiveofownour花怜涨奶 | 亚洲国产日韩视频观看 | 最近新免费韩国日本电影 | 2020国产微拍精品一区二区 | XL上司带翻译不打马赛 | 亚洲精品中文幕一区二区 | 99久久久无码国产精品免费砚床 | 丁香五月网久久综合 | 无码区国产区在线播放 | 精品3d动漫视频一区在线观看 | 日本视频一区在线观看免费 | 一本久道久久综合婷婷五月 | 麻豆出品视频在线 | 玉蒲电影完整版 | 成人网站色情WWW免费 | 亚欧日韩毛片在线看免费网站 | 在线涩涩免费观看国产精品 | 影视先锋av资源站男人 | 乌龙院在线观看免费观看完整版 | 欧美一区二区三区播放 | 色综合久久久久久888 | 动漫美女脱小内内露尿口 | 国产人妻无码一区二区三区18 | 岳艳的胯下做爰岳艳小说 | 欧美做愛坉片 | 黑人又大又粗又硬XXXXX动态图 | 久久综合干 | 天天干天天操天天射 | 在线中文字幕网 | 亚洲精品123区 | 成熟女人毛片WWW免费版在线 | 日日爱669 | 欧美激情一区二区三区 | 91制片厂果冻传媒公司一卡 | a级毛片免费高清毛片视频 a级毛片免费 | 最新国产三级久久 | 天天毛片 | 狼狼色丁香久久女婷婷综合 | 激烈娇喘叫床声床震爽文 | xxxx免费| 亚洲福利天堂 | 日韩城人网站 | 美国亚洲成年毛片 | 成人深夜视频在线观看 | 国产成人精品男人免费 | 又黄又刺激好看的小说 | 我和岳疯狂性做爰全过程 | 国产在线视频资源 |