來源：六里投資報

　　創(chuàng)新藥是今年市場一大熱點板塊，截至8月18日，有多只醫(yī)藥基金今年以來收益已超過100%，港股的創(chuàng)新藥指數(shù)也實現(xiàn)了翻倍的上漲。

　　那么，當下創(chuàng)新藥板塊走到了哪個階段，漲了這么多了是不是還可以買？

　　8月15日，富國醫(yī)藥基金經(jīng)理趙偉在富國專場論壇中，以“創(chuàng)新藥現(xiàn)在到底是起點還是終點””為題，

　　對此做出了全面的分析和判斷，并對創(chuàng)新藥板塊的現(xiàn)狀和未來趨勢進行了分享。

　　資料顯示，趙偉目前管理有4只基金，總規(guī)模約66億。醫(yī)藥創(chuàng)新基金今年以來回報已經(jīng)超過100%，精準醫(yī)療也有65.48%的凈值增長。

　　投資報曾深訪過這位基金經(jīng)理，趙偉把他的投資方法論、醫(yī)藥行業(yè)出牛股的規(guī)律，細分領域中的投資機會等等，都在交流中和盤托出。點此具體查看。

　　在進入證券行業(yè)前，趙偉是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)界出身，曾就職于葛蘭素史克（上海）醫(yī)藥研發(fā)公司3年，之后加入廣發(fā)自營，還曾任職于招商基金和農銀匯理基金。

　　在實業(yè)界的這幾年，讓趙偉打下厚實基礎，對產(chǎn)業(yè)趨勢有著他的敏銳和深刻認知。

　　在本次演講中，趙偉的觀點旗幟鮮明，創(chuàng)新藥是起點，剛剛開始。

　　他特別提到，這一輪創(chuàng)新藥最主要的邏輯就是出海，

　　而以中國臨床的速度，以中國臨床比較便宜的價格，以中國研發(fā)人員在分子篩選和藥物篩選的能力來看，

　　未來在很多領域，特別是在小分子和抗體領域，中國會形成自己獨有的、不可復制的、強大的核心競爭力。

　　未來全球可能一萬億美金的市場里，如果有30%是中國的企業(yè)，那可能就是一個3000億--5000億美金的市場。

　　如果拿最低10%的銷售分成，也有300億--500億美金利潤的回報。

　　以后美國的大藥企組團來中國買買買，看看看，這種模式會形成常態(tài)。

　　未來在投資上，還是要從勝率和賠率的角度來看，

　　要選擇真正意義上的大單品，這是下一個10倍個股會從中誕生的品類。

　　趙偉認為，下一個10倍股可能會出現(xiàn)在自免領域和代謝領域。

　　創(chuàng)新藥現(xiàn)在

　　到底是起點還是終點

　　今天復盤來講，整個醫(yī)藥指數(shù)漲得比較多，個股也漲得比較多，大家就比較擔心，

　　從大家交流的角度來看，最大的問題是，漲了這么多了是不是還可以買？

　　這個問題我覺得是今天我想給大家分享的，“創(chuàng)新藥現(xiàn)在到底是起點還是終點”？

　　結論也可以告訴大家，我們覺得這個東西是起點，剛剛開始。

　　怎么證明這個結論？

　　我們過去可以看IND的數(shù)量，

　　就是從一個idea開始，我們要把這個idea落實成為一個新藥，那要經(jīng)歷很長的一個階段。

　　當我們進入到注冊臨床，已經(jīng)合成了一部分藥品，做了一部分動物實驗，向國家局報這個產(chǎn)品要進入臨床階段，我們叫IND。

　　然后這個產(chǎn)品最后已經(jīng)做完臨床，我們要獲批叫NDA。

　　NDA報了以后，可能在1-2年之內，這個藥可能就能獲批上市。

　　所以從立項開始，到最后成藥的這個產(chǎn)品的過程，至少需要五年左右的時間。

　　那這一輪的創(chuàng)新藥是今年開始的嗎？

　　答案不是這樣的，不是從今年才開始的。

　　其實從2015年開始，我們整個創(chuàng)新藥的行業(yè)已經(jīng)在開始慢慢地蓬勃發(fā)展。

　　2020年開始到2023年，整個IND的行業(yè)立項的數(shù)量，還在持續(xù)創(chuàng)新高。

　　所以，我們可以預見，從今年開始，未來整個在國內獲批的新藥都是持續(xù)增長的。

　　未來創(chuàng)新藥在國內獲批的數(shù)量，可能會呈井噴式爆發(fā)。

　　第二個就是說有沒有變化，

　　為什么今年漲這么多，過去兩年就不行？

　　我們覺得最主要的變化，就是我們硬實力的提升，這是很重要的基礎。

　　同時，國內政策對創(chuàng)新藥的支持，也是不停地在吹暖風。

　　過去大家聽到在資金吃緊的情況下，只能采取無能為力的方法，就是對現(xiàn)有池子產(chǎn)品進行降價。

　　可能第一次降價的幅度會比較高，所以引發(fā)了大家對于整個內生式的以國內市場為基準的板塊盈利能力的擔心。

　　但是從去年開始，包括一些全產(chǎn)業(yè)鏈政策支持新藥，包括各種各樣的維度來看，

　　醫(yī)保局對于整個創(chuàng)新藥的支持力度是在持續(xù)吹暖風的，這點資本市場感受得到的。

　　創(chuàng)新藥

　　談判機制基本形成

　　第二個，從招標的規(guī)則制度上已經(jīng)卯死了，很多的規(guī)則已經(jīng)制定下來。

　　有預期的東西對于資本市場是非常重要的，大家不會擔心黑天鵝事件的出現(xiàn)，

　　你不會擔心原來這個產(chǎn)品賣10000塊錢，現(xiàn)在只賣800塊錢，

　　這種超常規(guī)的降價，可能以后是不會再出現(xiàn)了。

　　創(chuàng)新藥支付比率增速

　　遠遠超過醫(yī)藥這個大盤增長

　　第三個，美國的創(chuàng)新藥，在1萬億美金的藥品盤子里占80%，就是美國80%的藥品是支付了創(chuàng)新藥。

　　它20%的商保資金是支持了仿制藥。

　　那中國是多少？

　　只有5%的金額的比例是在創(chuàng)新藥上。更高比例還是支持在仿制藥上。

　　這是因為國內以往創(chuàng)新藥的國產(chǎn)化率還是比較低，海外創(chuàng)新藥的價格比較高；

　　這個在一定程度上造成了創(chuàng)新藥在整個醫(yī)保盤子里滲透率比較低。

　　我們覺得過去幾年創(chuàng)新藥行業(yè)支付比率的增速，是遠遠超過醫(yī)藥這個大盤子的增長。

　　未來，我們可能到不了80%，至少30%—40%這樣的滲透率是有可能做到的。

　　國內的政策對于創(chuàng)新藥，我們認為是非常明顯地出現(xiàn)了一個V型的反轉階段。

　　海外授權不斷

　　國產(chǎn)創(chuàng)新藥逐步國際化

　　我們這一輪創(chuàng)新藥最主要的邏輯就是海外，

　　我們真的是實現(xiàn)了創(chuàng)新藥的出海，

　　其實從2020年開始，整個對海外授權的創(chuàng)新藥金額實現(xiàn)了一個天翻地覆的增長。

　　這和上一輪對于創(chuàng)新藥的支持是非常有關的。

　　我們以前只聽說過把美國的創(chuàng)新藥拿到中國來賣得很好，但沒有聽說過中國的創(chuàng)新藥拿到美國去賣，也會賣得很好。

　　這個是發(fā)生在2020年的時候，我們可以發(fā)現(xiàn)，老美持續(xù)地在買我們的產(chǎn)品，

　　那意味著我們創(chuàng)新藥的競爭力，已經(jīng)得到了海外創(chuàng)新市場的認可，意味著中國創(chuàng)新藥的核心競爭力在提升。

　　要快、要好、要出海

　　投創(chuàng)新藥的最核心三個邏輯

　　如果大家認可中國創(chuàng)新藥出海的邏輯。

　　那我們要怎么去選擇股票？

　　這個選擇股票的邏輯是我們內部一個同事總結，我覺得非常好，跟大家分享一下。

　　要快、要好、要出海，這是我們投創(chuàng)新藥最核心的三個邏輯。

　　這一輪大家不要以為中國的創(chuàng)新力是一個0–1維度的提升，

　　本質上是我們工程師紅利，是中國人民勤勞刻苦的特征的一個表現(xiàn)，是我們整個化學和生物能力在創(chuàng)新藥上的體現(xiàn)。

　　我們說中國人擅長做的是1-100的過程，

　　0-1可能還是需要發(fā)達國家、需要實驗室、需要更前端的、高效的維度來實現(xiàn)這樣的突破。

　　但是中國人在1–100的過程中，已經(jīng)登峰造極了。

　　體現(xiàn)在跟隨創(chuàng)新的過程，我們在優(yōu)化分子上有非常明顯的特點。

　　為什么要快？

　　過去美國出現(xiàn)一個可能在臨床I期或者II期非常好的藥品，我們發(fā)現(xiàn)中國同類型的藥品和他們的差距，可能在3到5年這樣的階段，

　　他們剛在臨床I期II期有一個非常好的數(shù)據(jù)出現(xiàn)，中國是沒有這樣的分子的。

　　那現(xiàn)在不一樣了，

　　我們現(xiàn)在和國外最先進的這些分子的時間差，可能就是在1年-2年。

　　所以我們跟的是特別快的。

　　在這樣的情況下，當有一個沒有優(yōu)化這么好的分子，做出了非常好的療效的同時，國內的這些分子可能做到me better。

　　或者是在另一些適應癥上可以用我們的分子，甚至可以做到first in class，真正意義上第一個做出來非常好的療效。

　　在這個情況下，在1-100做得很極致的情況下，我們未來會占據(jù)美國很多fast follow的市場。

　　第二個，我們分子優(yōu)化真的做得非常好。

　　這是真的意義上的工程師紅利，大家去美國可以發(fā)現(xiàn)，其實他們的工作時長，包括他們的效率是相對比較低的，

　　但在中國的市場，中國人的聰明才智，包括在化學上或生物上，體現(xiàn)在小分子和抗體上的篩選過程中，是非常有利的。

　　這個結果導致，我們在篩的一些分子，是非常好的。

　　在非常快和非常好的基礎上，我們最終實現(xiàn)了走出國門，走向美國。

　　現(xiàn)在從整個市場交易的角度來看，中國的創(chuàng)新藥占整個全球交易，特別是美國這樣的交易市場，接近50%。

　　去年可能是30%多的一個交易金額。

　　所以，未來中國的創(chuàng)新藥企是要分享美國最大的創(chuàng)新藥企的利潤。

　　最核心的邏輯就是中國的藥真正走到了美國，在5-10年以后，大家可以看，也許美國最主流的抗癌藥可能都是中國藥。

　　I/O+ADC

　　1+1>2

　　從投資的角度來看，我們過去兩年投資的是什么？

　　其實我覺得投資的最大的市場第一個是I/O的市場，第二個是ADC的市場。

　　大家可以理解，腫瘤是美國也是國內最大的一個領域。

　　但是美國過去對于腫瘤，最大的一個治療手段是什么？

　　是化療，包括一些免疫治療，就是I/O；是最主流的一個治療手段。

　　腫瘤里面美國最大的藥就是K藥，290億美金，就是最大的一個I/O的藥品。

　　在這兩年的過程中，整個I/O的升級，ku .net包括化療的升級，是腫瘤里面最大的投資邏輯。

　　I/O的升級就是從我們的PD-1變成PD-1+的一個雙抗產(chǎn)品，這里面誕生了很多10倍股；

　　然后，我們發(fā)現(xiàn)包括中國的ADC已經(jīng)全面站上了歷史舞臺，這里面也是有10倍的個股。

　　我們投資的百利天恒、科倫博泰都是這樣一個ADC受益于I/O的升級和ADC升級的模式。

　　從未來來看，我們覺得整個ADC的投資逐漸要向落地的維度來進展。

　　就是真正意義上的臨床III期要在2027年、2028年逐步在美國獲批成藥。

　　從ADC的投資來看，未來是不是還有更多這樣的公司，更多這樣的分子能夠站在全球的舞臺？

　　我們認為，這個答案是肯定的。

　　我們覺得現(xiàn)在以中國臨床的速度，以中國臨床比較便宜的價格，以中國研發(fā)人員在分子篩選和藥物篩選的能力來看，

　　我們覺得未來在很多領域，特別是在小分子和抗體領域，中國會形成自己獨有的、不可復制的、強大的核心競爭力。

　　我們認為以后美國的大藥企組團來中國買買買，看看看，這種模式會形成常態(tài)。

　　下一個10倍股

　　可能會出現(xiàn)在自免和代謝領域

　　再總結一下，創(chuàng)新藥的核心邏輯，

　　第一個，經(jīng)過十年的積累，我們覺得很多的創(chuàng)新藥是可以盈利的。

　　也告訴大家，這些創(chuàng)新藥企不是天天虧錢，一虧就虧三五個億，虧個五年、十年。

　　包括艾力斯這樣的企業(yè)出現(xiàn)了以后，大家會發(fā)現(xiàn)，你虧一年，可能一年就能賺十億回來，然后第二年可能變成賺30億盈利回來了。

　　這樣一個創(chuàng)新藥的盈利也告訴大家，就是在你持續(xù)投入的情況下，它的回報也是非常豐厚的。

　　創(chuàng)新藥一旦獲批以后，它是有很好的利潤的。

　　第二個就是我們中國的企業(yè)大量的出海，價值鏈的重構。

　　未來全球可能一萬億美金的市場里面，如果有30%是中國的企業(yè)，那可能就是一個3000億到5000億美金的市場。

　　如果我們拿最低10%的銷售分成，對我們也有300億到500億美金利潤的回報。

　　第三個，有沒有大單品的出現(xiàn)？

　　未來我們在投資上，還是要從勝率和賠率的角度來看，

　　要選擇真正意義上的大單品，下一個10倍個股可能是集中在這樣的品類上。

　　現(xiàn)在來看，到底什么是下一個十倍的品種？

　　我們覺得可能會在自免領域和代謝領域，

　　因為它也是全球非常大的市場，我們覺得這一類個股，可能會有豐厚的機會。

　　GLP-1包括現(xiàn)在大家知道的禮來的替爾泊肽，諾和諾德的司美格魯肽，都是在減肥領域非常重磅的藥品。

　　我們國內的GLP-1的分子，也是在臨床過程中，在不停地優(yōu)化的情況下，我們也有可能通過自己的分子真正意義上實現(xiàn)進入到美國市場。

　　包括老年癡呆，也是美國最大的一個未被滿足的臨床的市場，

　　還有siRNA小核酸這樣的一些藥品，從今年的投資上已經(jīng)開始反映出美國的一些藥企對于可能更前期的一些管線的關注。

　　細胞基因治療，包括美國已經(jīng)成藥的核素的一些藥品，都是我們覺得在投資領域應該持續(xù)關注的藥品。

　　醫(yī)療器械處于

　　底部向上反彈的過程

　　剛才跟大家分享了一些創(chuàng)新藥的投資，但是，醫(yī)藥還有其他的一些行業(yè)也有投資機會。

　　這里面除了創(chuàng)新藥以外，我想提的是器械，

　　我覺得從自己的理解來看，就是器醫(yī)療器械整個的投資，更像兩年前的創(chuàng)新藥。

　　大家可能覺得未來1-2年，整個子板塊還是跑不贏創(chuàng)新藥整個行業(yè)。

　　但是，我們覺得從絕對收益的角度來看，從賺錢的角度，從賠率的角度來看，

　　它的下行風險相對比較小，同時上行是有一定空間的；

　　醫(yī)療器械是處于一個底部在向上反彈的過程。

　　從政策方向來看，今年特別明顯地發(fā)現(xiàn)，整個醫(yī)保局，包括整個政策宣傳上，是支持創(chuàng)新器械的國產(chǎn)化。

　　器械這個行業(yè)里面，我覺得有兩個邏輯。

　　第一個就是出海的邏輯。

　　第二個就是創(chuàng)新的邏輯。

　　如果在未來三年，以國內為代表的醫(yī)療器械，在業(yè)績企穩(wěn)的過程中，同時他們的創(chuàng)新醫(yī)療器械又可以逐步推出；

　　醫(yī)療器械這個行業(yè)的并購邏輯我覺得大概率可以展開。

　　看兩三年以后，可能醫(yī)療器械的并購，會成為這個行業(yè)里面最大的一個主題投資的機會。

　　- 結語-

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責任編輯：何俊熹